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摘要: 富国大通投研中心:在17年三季度,财富管理行业发生了一定的变化,本次季报将从股权投资、定向增发、固定收益投资等八个方面,进行对三季度市场的回顾和四季度市场的展望。

【重磅推荐】富国大通2017年四季度投资策略展望


作者/富国大通投研中心研究员 王珊


倡导价值投资成为市场共识

三季度,资本市场出台了比较多的行业新政,对财富管理市场影响较大。值得关注的是,定增市场今年以来伴随着2月再融资新规和5月减持新规的相继出台,在5月募集金额出现337.59亿元的历史低点后,7、8、9月募集金额分别为445.47亿元、851.05亿元、744.30亿元,整个三季度呈现出一定程度的回暖迹象。由此可见,定增市场在经历阵痛之后,上市公司、大股东、定增参与机构与二级市场资金已经开始逐步接受新的市场环境,尤其是在监管层的引导下,倡导价值投资越来越成为市场共识,价值投资理念对定增市场的塑造也在慢慢成形,作为专业的投资机构,在这样的市场中可以更从容地将调研工作做得更细致,并且更加注重公司价值,分享公司成长价值。


富国大通投研中心认为在17年三季度,财富管理行业发生了一定的变化,本次季报将会从股权投资、定向增发、固定收益投资等八个方面,进行对三季度市场的回顾和四季度市场的展望。


股权投资方面,新修订的中小企业促进法获得通过,充分体现了国家加大对中小企业财税支持、降低税费负担、支持中小企业创业创新的决心。由于减税降负就会有大量的创业者、小微企业依托平台发展起来,减负后轻装上阵的中小企业,将为经济结构优化调整和转型升级贡献更大力量,未来将利好创投行业。

定向增发方面,伴随着再融资新规和减持新规的相继出台,定增市场经历了一段阵痛,目前上市公司、大股东、定增参与机构与二级市场资金已经开始逐步接受新的市场环境,三季度定增市场出现了一定程度的回暖迹象。


可交/转债方面,随着债券信用申购的大幕拉开,可转债市场将迎来新的扩容时代。与之前的债券发行办法相比,现行办法的最大变化是将原来的资金申购改为信用申购,以解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题,这样一来“打新债”变成和“打新股”一样,先抽签,中了再交钱。


二级市场方面,三季度两融规模稳步向上,接近万亿水平,这是2016年以来两融余额走高持续时间最长的一次。两融作为场内加杠杆行为,其余额的提升是增量资金入场的重要证据,很大程度上反映了市场情绪和参与主体对大盘走势的预期。从历史数据来看,两融规模同上证综指走势的正相关性较高,阶段性行情可期。


固定收益方面,长期以来银行理财因为收益稳健受到不少保守型投资者的青睐,但是在“保收益”的背后,刚性兑付的潜规则已经埋下不少风险隐患。因为刚性兑付并不能消除预期收益的不确定性,只是问题的转移。在优质投资标的减少、金融去杠杆的背景下,“僧多粥少”的局面未来会令银行更加青睐相对开放且不用承诺收益的净值型产品。


房地产方面,三季度在因地制宜、因城施策的房地产调控政策持续作用下,房地产调控政策效果继续显现。与此同时,全国各大城市纷纷推动房屋租赁方案的落地,“只租不售”的土地模式或将成为土地出让的重要选项。

黄金投资方面,三季度黄金价格出现了一定的波动。从短期来看,地缘政治风险犹存,飓风为美国经济带来了一定的负面影响,下一任美联储主席的人选仍具有不确定性。因此,短期金价机会尤存,上涨的幅度还有赖于美元加息的力度。


保险方面,三季度保监会延续今年“保险姓保”的监管逻辑。10月1日,此前保监会发布《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》中要求各家保险公司完成自查的时间节点已到。以后,两全保险产品、年金保险产品,首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后,并且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%。

一、股权投资


1,三季度回顾


投中统计:8月并购市场预冷 宣布交易323.5亿美元


2017年8月,中国并购市场宣布交易数量与披露金额继续下滑。交易量平稳波动,交易金额明显下降。根据CVSource投中数据终端显示,8月份,中国并购市场宣布交易719起,环比下降1.24%;并购交易宣布规模约为323.5亿美元,环比下降约44.23%。




就完成并购交易数量的行业分布来看,在8月份中国并购市场交易完成案例中,完成并购交易数量排名前五的行业为互联网、制造业、IT、综合、能源及矿业行业,共计为目前完成交易数量的57.80%,占比分别为13.81%、13.55%、12.79%、9.72%和7.93%。就完成并购交易披露交易规模的行业分布来看,交易规模排名前五的行业为房地产、制造业、能源及矿业、互联网、医疗健康行业,共计为目前披露交易总规模的73.55%,占比分别为22.78%、19.44%、14.80%、8.46%和8.07%。



富国大通观点:在市场化改革持续进行和并购重组严格审批的大环境下,上季度并购市场波动回暖,从交易数量来看,互联网和制造业最为活跃,从交易规模来看,房地产的霸主地位恐难撼动。


2,四季度展望


富国大通观点:目前中小企业占中国企业总量的90%以上,为国家提供了80%以上的就业岗位,提供了70%以上的专利发明,占国民生产总值的60%以上,为国家支持财政税收50%以上。从整体上看,修订后的中小企业促进法是一部旨在降低中小企业各类成本负担、改善企业经营环境的法律,也是一部支持中小企业创业创新、维护合法权益的法律。降低实体经济成本,是供给侧结构性改革中“三去一降一补”的重要组成部分,对中小企业的减负纳入立法,对于强化中小企业投资意愿,刺激实体经济活力具有长期重大意义。由于减税降负就会有大量的创业者、小微企业依托平台发展起来,减负后轻装上阵的中小企业,将为经济结构优化调整和转型升级贡献更大力量。


从产业发展角度进行分析,偏传统行业的企业会加快并购步伐扩张自己的业务,巩固在行业内的地位,所以我们能够看到在传统行业中发生了很多大吃小的并购案例,这也是行业在发展后期从充分竞争到寡头垄断的一个过程。另外,新兴行业目前的内生的发展动力十足,每年的市场需求跳跃式增长,上市后的公司基本上都会通过并购的方式保持自己的行业优势,所以我们认为四季度的并购市场依然会有很多亮点。


二、定增


1,三季度回顾


截至10月10日,今年定向增发共实施382宗,募集金额为8807.41亿元,占2016全年定增总规模的52%。从月度数据来看,今年1月定向增发实现募集金额为3335.76亿元,占目前定增募集金额总量的37.87%。之后由于今年2月再融资新规和5月减持新规的影响,募集量出现大幅的下降,基本符合今年的监管逻辑。


资料来源:Wind资讯、富国大通投研中心


从发行折价率来看,三季度以来一年期定增平均发行折价率周度数据最高值为20.24%、最低值为-7.68%,只有两周处于定增发行的溢价状态;三年期定增平均发行折价率周度数据最高值为61.21%、最低值为-4.00%,平均折价率符合新规要求(10%以下)有四周,其中处于溢价发行状态的有两周,可见再融资新规对折价率的下降产生了一定的影响。


资料来源:Wind资讯、富国大通投研中心


从行业分布来看,今年以来定向增发募集规模排名前五的行业为资本货物、材料、多元金融、运输、汽车与汽车零部件,共计占目前定增总募集规模的61.01%,行业对应的募集规模分别为1826.69亿元、1386.74亿元、932.80亿元、690.77亿元、536.66亿元。



2,四季度展望


今年以来,伴随着2月再融资新规和5月减持新规的相继出台,定增市场经历了一段阵痛,经过几个月的适应后,上市公司、大股东、定增参与机构与二级市场资金已经开始逐步接受新的市场环境,继5月定增募集金额出现337.59亿元的历史低点后,三季度出现了一定程度的回暖迹象,7、8、9月实现募集金额分别为445.47亿元、851.05亿元、744.30亿元。


通过梳理可以发现,新政的发布使定增市场的操作方式发生了巨大的变化。再融资新规主要更改了定价基准日的界定,即定价基准日一律改为发行期首日。发行期首日定价限定了定增折价率的上限空间,从而增加了发行难度;另外,融资间隔不得低于18个月则降低了融资的频率。减持新规则从参与定增的不同主体限制了定增的退出,一定程度上降低了定增市场的吸引力。在上述政策影响下,整体上市公司新增定增融资需求大幅下滑,新发预案月均融资规模从2016年的3000亿元以上下滑到目前的月均1000亿元以内,不少此前参与定增的机构也逐步退出定增市场。


但是,三季度定增市场回暖迹象明显。当前定增项目审批出现加速迹象,上市公司重新燃起定增热情,定向增发难改其再融资的主体地位,此前一些犹豫观望的机构重新参与进来,数据表明,本年度融资总规模为11739.25亿元,其中定向增发募集金额为8807.41亿元,占目前融资总规模的75.03%。在监管引导资金脱虚入实、鼓励产业整合与升级的逻辑下,定增市场将由阵痛期进入适应期,并进一步回归理性,重视公司基本面的价值投资将进一步强化。


富国大通观点:相比以前A股定增市场乱象频出,一方面上市公司忽悠式、跟风式、盲目式跨界重组盛行,另一方面认购方具有低价参与优势,套利空间巨大。新政后这些现象发生了改变,越来越多的投资机构开始更加注重公司基本面,在考察定增项目时,重点关注上市公司经营业绩、公司治理、管理团队等多方面因素。由此可见,今年以来在监管层的引导下,倡导价值投资越来越成为市场共识,价值投资理念对定增市场的塑造也在慢慢成形,作为专业的投资机构,在这样的市场中可以更从容地将调研工作做得更细致,并且更加注重公司价值,分享公司成长价值。


三、可交/转换债


1,三季度回顾


截至10月12日,本年度可转债实施6宗,融资金额为396.51亿元,已远超去年规模(去年全年共实施12宗,融资金额为226.52亿元),占目前融资总规模的3.37%。具体行业为银行、多元金融、汽车与汽车零部件、软件与服务、资本货物、材料,其融资额占比分别为75.66%、17.65%、2.05%、1.97%、1.81%和0.86%。


资料来源:Wind资讯、富国大通投研中心


截至10月12日,本年度可交债实施65宗,融资金额为643.66亿元,已超过去年规模(去年全年共实施58宗,融资金额为572.63亿元),占目前融资总规模的5.47%。融资额排名前五的行业为能源、材料、资本货物、运输、房地产,其融资额占比分别为23.30%、20.80%、13.63%、8.85%和4.66%。


资料来源:Wind资讯、富国大通投研中心


2,四季度展望


三季度,随着债券信用申购的大幕拉开,可转债市场将迎来新的扩容时代。9月8日,证监会发布了《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》,深交所同步对《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则》和《深圳证券交易所上市公司可转换公司债券发行上市业务办理指南》进行了修订,与之前的债券发行办法相比,一个最大的变化就是将现行的资金申购改为信用申购,以解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题,这样一来“打新债”变成和“打新股”一样,先抽签,中了再交钱。


9月29日,深沪两市首只实施信用申购的可转债——雨虹转债成功完成发行,发行规模1840万张,募集资金总额18.4亿元。从中签率结果来看,东方雨虹原股东共优先配售1573万张,共计15.73亿元,占本次发行总量的85.5%,中签率为100%;网上向公众投资者发行的雨虹转债2.67亿元,占本次发行总量的14.5%,网上中签率为0.0013187948%。


富国大通观点:从雨虹转债的申购结果来看,在信用申购之下,由于申购门槛比较低,有股票账户就可以打,即使股票账户里一只股票都没有,所以个人投资者参与热情高涨,中签率创历史新低,甚至比打中新股还低出许多,经测算每个账户盈利平均在130-150元左右。值得注意的是,跟过往发行的可转债普遍使用“优先配售+网上定价+网下配售”的发行方式不同,雨虹转债此次并没有设置网下申购环节。尽管市场有所预期,但是从雨虹转债的中签率来看,转债申购新规把机构投资者在一级市场中的部分利润让给了个人投资者。建议高净值客户四季度注重配置可转债和可交债,比较容易获得客观的收益,并且风险可控。


四、二级市场


1,三季度回顾


(1)证监会进一步完善并购重组信息披露规则


9月22日,证监会对《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组(2014年修订)》进行了相应修订,主要从四个方面进一步明确相关规则的具体执行标准:一是通过简化重组预案披露内容,减少停牌期间工作量,进一步缩短上市公司停牌时间;二是限制、打击“忽悠式”、“跟风式”重组;三是明确“穿透”披露标准,提高交易透明度;四是配合《上市公司重大资产重组管理办法》修改,规范重组上市信息披露。


此外,为进一步提高重组报告书披露信息的充分性、完整性,上市公司已披露的媒体说明会、对证券交易所问询函的回复中有关本次交易的信息,应当在重组报告书相应章节进行披露。


(2)减税、定向降准齐上阵


9月27日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议。会议决定,通过免去金融机构利息增值税、小微企业借款合同印花税、定向降准及再贷款支持等系列举措,来破解小微企业融资难、贵的老问题。


具体来看,此次会议决定,从2017年12月1日到2019年12月31日,将金融机构利息收入免征增值税政策范围由农户扩大到小微企业、个体工商户,享受免税的贷款额度上限从单户授信10万元扩大到100万元。另外,将小微企业借款合同免征印花税、月销售额不超过3万元的小微企业免征增值税两项政策优惠期限延长至2020年。不仅如此,会议还提出推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。支持扩大小微企业金融债券发行规模,募集资金全部用于小微企业信贷投放。


近年来,国务院常务会议明确提出“降准”政策有2次,分别是在2014年4月和5月。2014年初经济基本平稳,但下行压力仍然存在。因此,需要维持稳健的货币政策,通过调结构的方法来保增长。2014年4月16日,国务院常务会议首次提出“定向降准”,对涉及“三农”的银行适当降低准备金率。2014年5月30日,国务院常务会议再次提出要“加大定向降准措施力度”。两次定向降准实施后,“三农”和“小微”的融资规模都取得了一定增长,尤其是对“三农”融资的促进效果明显。


此次对普惠金融实施的定向降准政策相较以往主要有两方面的变化。一方面,原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富。另一方面,对普惠金融实施定向降准政策还对原有政策标准进行了优化,聚焦真小微、真普惠,指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,政策精准性和有效性显著提高。


(3)两融余额逼近万亿


10月11日,A股两融余额达到9946.47亿元,距万亿关口仅一步之遥。从两融个券交易情况来看,截至9月20日,两融余额最多的10只个股分别为中国平安、兴业银行、民生银行、中信证券、京东方A、科大讯飞、中国建筑、中国联通、方大碳素和东方财富,两融余额分别达到了155亿元、123亿元、98亿元、77亿元、71亿元、66亿元、63亿元、57亿元、54亿元和50亿元。两融余额占流通市值比例最高的10只个股分别为全柴动力、国民技术、华平股份、千山药机、卓翼科技、电广传媒、泰和健康、数码科技、亚通股份和中国银河,占比分别达到了22.56%、20.21%、20.08%、19.49%、18.00%、17.26%、17.12%、17.05%、16.83%和16.59%。ETF方面,两融余额最多的三只产品分别为华安黄金ETF、华泰柏瑞沪深300ETF和易方达恒生H股ETF,两融余额分别为188亿元、173亿元和123亿元。


从融资买入情况来看,今年7月份以来,沪深两市融资净买入额最高的10只个股则分别是方大碳素、科大讯飞、万华化学、中国平安、北方稀土、赣锋锂业、浦发银行、洛阳钼业、江特电机和中国银河,分别达到了39亿元、34亿元、24亿元、23亿元、20亿元、18亿元、17亿元、16亿元、16亿元和16亿元。这10只个股,均是近一段时期内的热门股票。期间涨跌幅分别达到了133.90%、39.82%、40.72%、9.13%、57.55%、91.55%、1.82%、61.66%、99.77%和33.89%。


相比之下,中国重工、华夏幸福、伊利股份、乐视网、天士力、五粮液、同方股份、中信证券、龙净环保和中国国贸则成为这一时间段内融资净偿还额最高的10只个股。其融资净买入额分别为-7.57亿元、-6.69亿元、-4.74亿元、-4.42亿元、-3.91亿元、-3.86亿元、-3.75亿元、-3.32亿元、-2.86亿元、-2.75亿元。从股价走势来看,绝大多数个股表现不佳。


2,四季度展望


三季度,两融规模呈现一个稳步向上的走势,这是2016年以来,两融余额走高持续时间最长的一次。今年二季度末,两融余额为8799亿元,占A股流通市值的2.13%。从7月开始,两融余额稳步上升,到了7月31日突破9000亿元,整个8月和9月,都在9000亿元上方运行。国庆节后的两个交易日,10月10日-11日,两融余额突破9900亿元,较二季末增长1200亿元,两日均占A股流通市值的2.21%。数据显示,两融余额最近一次向上突破万亿关口的时间是2014年12月24日,当日两融余额为10018.78亿元。2015年6月12日上证指数创下彼轮牛市的最高点5178.19点,当日两融余额高达2.23万亿元,同年6月18日,两融余额创下历史最高点2.27万亿元。


同两年前相比,融资融券标的行业的占比发生了一定的变化。交运、银行、纺织服装标的占比升高最多,有色、医药生物、机械设备占比降低最多。但即使在标的减少的情况下,目前融资买入交易情绪最高的行业依然是有色,另外,化工、采掘、钢铁等周期行业也排名靠前,其他交易热情比较高的行业还包括受益于周期改善的银行、电子、计算机以及食品饮料、休闲服务等消费行业。


富国大通观点:两融作为场内加杠杆行为,其余额的提升是增量资金入场的重要证据,很大程度上反映了市场情绪和参与主体对大盘走势的预期。从历史数据来看,两融规模同上证综指走势的正相关性较高。今年以来两波像样的涨幅,也都伴随着两融余额的持续上升。从融资买入额的角度来看更加直观,每一次指数上行,同时都能看到融资买入额走出更陡峭的斜率。虽然目前上证指数和创业板指数走势欠佳,但这并未影响市场部分板块的热度,赚钱效应依然比较明显。


目前CPI和PPI两者出现了较长时间的背离,CPI一直没有出现明显的上涨,CPI在未来半年可能会受到春节因素等影响,会有一波背离修复的过程,食品类公司的股票具备提价空间。从目前市场的投资风格来看,可以说价值投资深入人心。拒不完全统计,从06年到16年间,1664支上市公司股票的净利润翻两倍的占比53%,而这十年间股价上涨2倍以上的股票占比50%。所以,长期来看一家上市公司的经营业绩能够充分反映在股价上,建议投资者树立价值投资、长期投资的理念,摒弃短期暴利的投资观念。


五、固定收益


1,三季度回顾


(1)9月份银行理财收益创两年新高


9月份银行理财产品平均预期年化收益率为4.61%,较8月份上升了0.05个百分点,创2015年9月份以来新高。从不同收益类型理财产品来看,9月份保证收益类理财产品1146款,平均预期收益率为4.07%,保本浮动收益类理财产品2779款,平均预期收益率为4.10%,非保本浮动收益类理财产品8056款,平均预期收益率为4.86%。9月份到期的理财产品中有868款未达到预期最高收益率,较上个月减少了226款。


数据显示,9月份银行理财产品发行量共12687款,较8月份减少了1209款,环比降幅为8.7%。整体来看,今年银行理财产品发行量是呈上升趋势的,6月份受年中考核影响银行资金压力较大,当月理财产品发行量创下年内最高值,三季度银行资金压力有所减缓,发行量较6月份小幅下降,不过比起上半年仍然处于上升趋势。


(2)银监会发布银行理财“双录”新规


8月23日,银监会发布《银行业金融机构销售专区录音录像管理暂行规定》,要求银行业金融机构在营业场所销售自身依法发行的理财产品及合作机构依法发行的金融产品,应实施专区“双录”管理,即设立销售专区,并在销售专区内装配电子系统,对每笔产品销售过程同步录音录像。值得注意的是,《暂行规定》还对消费者自助购买理财作出规范。根据要求,银行业金融机构应在自助终端等电子设备中对产品风险信息进行充分披露,同时还应提示消费者如有销售人员介入进行营销推介,则应停止自助终端购买操作,转至销售专区内购买,严禁销售人员在自助终端等电子设备上代客操作购买产品。


(3)银行理财超七成资金投向实体经济


7月25日,在由中国社会科学院国家金融与发展实验室联合浙商银行召开的“财富管理与发展论坛”上,发布了《钱去哪了:大资管框架下的资金流向和机制》报告。报告研究表明,当前财富管理行业的资金流向总体上以支持实体经济为主,截至2016年末,银行理财产品资金占比28.40%,在市场中占绝对主导地位,累计29万亿元,其中有超过70%的资金投向了实体经济。银行财富管理业务通过投资债券、债权、股权等类资产降低社会融资成本、支持实体经济的发展。


2,四季度展望


重点关注:2017年上半年银行理财报告解读


今年9月,银行业理财登记托管中心发布了《2017上半年中国银行业理财市场报告》。截至2017年6月底,全国共有555家银行业金融机构有存续的理财产品8.58万只;理财产品存续余额28.38万亿元,较2017年年初减少0.67万亿元,较去年同期增长8%、增速较去年同期下降35个百分点。2017年上半年,银行业理财市场累计发行理财产品11.92万只,累计募集资金83.44万亿元;上半年发行产品数较2016年上半年提高了22.05%,而募集资金额较2016年上半年减少0.64%。


资料来源:银行理财年报、富国大通投研中心


银行理财产品结构以一般个人类产品为主,同业理财余额和占比实现双降。截至2017年6月底,一般个人类产品存续余额为13.14万亿元,占全部理财产品存续余额的46.30%,占比近一半;高资产净值类产品存续余额为2.13万亿元,占全部理财产品存续余额的7.51%;私人银行类产品存续余额为2.01万亿元,占全部理财产品存续余额的7.08%;机构专属类产品存续余额为6.48万亿元,占全部理财产品存续余额的22.83%;金融同业类产品存续余额为4.61万亿元,占全部理财产品存续余额的16.24%。金融同业类产品的余额和占比均较年初“双降”。


产品收益类型方面:截至2017年6月底,非保本产品的存续余额为21.63万亿元,占全部理财产品存续余额的76.22%,较年初下降3.34个百分点;保本产品的存续余额为6.75万亿元,占全部理财产品存续余额的23.78%。


资料来源:银行理财年报、富国大通投研中心


产品风险等级方面:2017年上半年,风险等级为“二级(中低)”及以下的理财产品募集资金总量为68.14万亿元,占全市场募集资金总量的81.66%,较2016年上半年下降 1.01个百分点。风险等级为“四级(中高)”和“五级(高)”的理财产品募集资金量为0.15万亿元,占比为0.18%,较2016年上半年下降0.13个百分点。


资料来源:银行理财年报、富国大通投研中心


富国大通观点:长期以来,银行理财因为收益稳健受到不少保守型投资者的青睐,但是在“保收益”的背后,银行刚性兑付的潜规则已经埋下不少风险隐患。


通常来讲,区分金融产品性质的要素是风险承担方式和收益的分配方式。从银行理财来看,“保本保收益”的理财产品和银行存款特征相同,是由银行承担盈亏风险,存款人享受固定收益,所以目前保本保收益的银行理财产品已经由监管部门认定为结构性存款,需要缴纳存款准备金和占用资本金。而对于“非保本却保预期收益”的银行理财产品,目前银行的运作方式是在预期收益产品有亏损的时候,拿银行自己的总体利润进行弥补;而产品超出预期收益时,银行会把超出预期收益的部分作为银行的利润计账。所以,刚性兑付并不能消除预期收益的不确定性,只是问题的转移。


我们认为在优质投资标的减少、金融去杠杆的背景下,“僧多粥少”的局面未来会令银行更加青睐相对开放且不用承诺收益的净值型产品。对于高净值客户而言,可以将闲置资金短期放入流动性较好的货币基金和银行理财固收产品,低风险偏好的投资人可以将其他资金投入类固定收益产品享受高于银行理财资金的收益,高风险偏好的投资人可以将资金投入PE、PIPE和上市公司股票,选好成长性确定的行业和公司分享未来行业增长和企业增长的收益。


六、房地产


1,三季度回顾


(1)行业新闻


银监会:严查个人消费贷款流入房地产市场。根据国务院领导同志“严格管控各类资金违规进入房地产市场”的指示精神,银监会高度重视,就加强消费信贷监管专门作出批示、部署,银监会各派出机构迅速行动,将消费信贷流入房地产市场情况作为监管检查重点,加大违规行为问责力度。


目前银监会主要采取的监管方法有三种:一是开展风险排查。北京、广东、上海、广西、贵州等银监局迅速部署开展消费信贷资金流向排查,北京银监局要求重点关注“房抵贷”、借款人或其配偶短期内办理多笔业务、贷款发放后资金迅速回流、收入证明金额明显高于平均水平等风险特征的贷款业务;广西银监局要求逐笔报告信用贷款超过50万元、抵押贷款超过100万元、信用卡分期付款超过30万元的资金用途情况。二是加强规范管理。福建、深圳、广西、江苏、内蒙古等省(区、市)出台多项监管政策,重申监管要求;广东银监局明确要求原则上不发放金额超过100万元或期限超过10年的个人综合消费贷款;福建个别银行已将消费贷产品的自助提款额度由30万元降为20万元。三是加大监管问责。江苏、上海、福建、重庆等银监局针对消费贷款用于个人购房首付的行为进行行政处罚,督促整改落实,部分银行也对违规挪用资金做了收回处理。


支付宝携百万公寓正式推出“付一押零”。支付宝携多家合作商在“中国放心公寓联盟发布会”上宣布,将正式推广信用免押租房。有超过100万间公寓将入驻支付宝,目前提供信用免押金的房源约占总房源数量的15%,上海、北京、深圳、杭州、南京、成都、西安、郑州这8个城市率先推广。支付宝在发布会上表示,押一付三是目前租房时常见的付款方式,支付宝希望推广的方式是付一押零。预计在今年年底,租房平台上会形成租客、房东和从业人员的租房信用档案。爱护房源、按时交租、诚实守信等行为都有助于信用积累;挂出假房源、恶意欠租、提前清退、任意涨租等失信行为则会影响其信用评估。


雄安新区详解未来房地产政策。就业者实行积分买房制。雄安新区将全面落实“房子是用来住的,不是用来炒的”这一理念,更好地解决外来创业、就业者的居住问题,既要满足不同群体的住房需求,又不能留下炒作空间。新思路可用三句话概括:一是变土地平衡为城市平衡;二是变政府争利为让市民获利;三是变产权少数人拥有为社会共有。不搞土地财政就是政府不再以卖地为主,土地使用权为政府与老百姓共有,以往的房地产开发变身为房产开发,开发商根据新区规划建设方案,按照市场机制进行开发建设,建好的住房将实行租售并举,其中公共租赁住房是大头。


(2)土地市场


深圳力推只租不售土地模式。深圳市土地房产交易中心发布公告,将于11月10日以挂牌方式公开出让A811-0323宗地的使用权,该地块位于龙华民治街道,为二类居住用地。根据公告,本次出让宗地采用“单限双竞”的办法以挂牌方式出让,即限成交地价、竞成交地价和人才住房面积,宗地项目建成后,宗地内租赁住房和商业用房在出让年期内全年期自持,自持年限为70年。此外,按规定此次宗地将会配建人才住房27060平方米,竞得人建成后无偿移交,并由深圳市人才安居集团有限公司(市人才安居集团)代表市政府接收、运营、监管等。


杭州推出“只租不售”住房用地。9月27日,杭州市国土资源局、杭州市公共资源交易中心挂牌出让一宗租赁住房用地,项目建成后只租不售。据悉,这是杭州推出的首宗租赁住房用地。公告显示,该租赁住房用地为杭州市江干区彭埠单元R21-20(2)地块,紧邻城东新城核心区。土地出让面积为39086平方米,地上可建建筑面积约89897.8平方米,出让年限70年。地块的土地用途标注为“租赁住房”,所建物业仅用于出租,不得出售。该地块于10月27日进入现场竞价。


上海首批“只租不售”地块11.5亿成交。在近期发布的“十三五”住房发展规划中,上海已明确加大租赁住房用地的供应和加快租赁住房的建设,预计新增供应各类住房约170万套,其中租赁住房约70万套。7月24日,上海首批公开出让的两幅租赁住房用地在上海市土地交易市场成交。标志着上海新增租赁住房用地供应已全面启动。两幅土地采取“只租不售”模式,项目建成后将至少提供1897套租赁住房房源,此次竞得两幅地块的,均为国有企业。此次成交的两幅地块,一幅位于浦东新区张江南区,土地面积约6.5万平方米,可建建筑面积约13万平方米,由上海张江(集团)有限公司竞得,成交价格为7.24亿元,成交楼面单价为5569元/平方米。另一幅地块位于嘉定区嘉定新城,土地面积约2.85万平方米,可建建筑面积7.13万平方米,由上海嘉定新城发展有限公司竞得,成交价格为4.24亿元,成交楼面单价为5950元/平方米。


2,四季度展望


三季度,在因地制宜、因城施策的房地产调控政策持续作用下,房地产调控政策效果继续显现。据国家统计局发布的2017年8月份70个大中城市住宅销售价格数据,8月份,15个一线和热点二线城市房地产市场延续稳定态势。从环比看,新建商品住宅价格下降或持平;从同比看,新建商品住宅价格涨幅均继续比上月回落,回落幅度在1.3至6.6个百分点之间。


资料来源:国家统计局、富国大通投研中心


与此同时,70个大中城市中一线城市房价环比继续下降,二三线城市涨幅有所回落。初步测算,8月份,一线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比均下降0.3%。二线城市新建商品住宅和二手住宅价格环比分别上涨0.2%和0.3%,涨幅分别比上月回落0.2和0.1个百分点。三线城市新建商品住宅价格环比上涨0.4%,涨幅比上月回落0.2个百分点;二手住宅价格环比上涨0.4%,涨幅与上月相同。


富国大通观点:目前全国各大城市都在纷纷推动房屋租赁方案的落地。今年7月,上海首批公开出让的两幅租赁住房用地正式成交。随后,上海市出让的涉及徐汇区、长宁区、浦东新区3个地区的几幅国有建设用地使用权,均属“黄金地段”,用途为租赁住房。9月中旬,广州挂出一宗宅地公告,明确指出项目建成后必须全自持,不得分割销售,自持年限与土地出让年限一致。9月底,杭州市挂牌出让一宗租赁住房用地,项目建成后“只租不售”,这也是杭州推出的首宗租赁住房用地。


我们认为“只租不售”的土地模式或将成为土地出让的重要选项,在目前限购、限贷、限售、房贷利率上浮以及大力发展房屋租赁市场的大环境下,从投资角度讲,房地产的投资并不是一个很好的选择,如果考虑到房地产市价和租金的比率几乎达到80倍PE水平,远高于A股市场估值,流动性也并不是非常的好,所以房地产市场中的投资资金必然会流入到其他领域。


七、黄金


1,三季度回顾


(1)美联储将维持渐进式加息


10月15日,美国联邦储备委员会主席耶伦表示,通胀疲软是美国经济今年的“最大意外”,但这一状况不会持续,预计通胀率将在明年开始走高。基于美国劳动力市场持续走强和暂时性通胀疲软这两点判断以及整个经济环境,美联储将继续推进“缩表”,并维持渐进加息的节奏。目前美联储今年已经两次加息,联邦基金利率为1%到1.25%。


(2)美国经济数据不及预期


美国8月工业产出月率下滑0.9%,为1月份来首次下跌,预期上扬0.1%;零售销售月率下滑0.2%,市场预期上扬0.1%。美国8月零售销售意外大幅走弱,意味着第三季度消费仅会适度增长。虽然因为飓风“哈维”和“艾尔玛”可能对消费(尤其是机动车)市场带来的干扰已经广为投资者所预期,市场将零售月率预期值较前值下调了0.5个百分点,但其巨大的破坏作用还是远远超出了众人的想象。

 

(3)朝鲜半岛紧张局势不断升级


随着朝鲜面对国际压力毫不退缩,朝鲜半岛紧张局势不断升级。美国总统特朗普和朝鲜最高领导人金正恩之间的口头交锋也愈演愈烈。特朗普9月21日下令实施新制裁措施,将更多与朝鲜有贸易往来的个人和实体加入黑名单,对朝鲜的核武器与导弹计划进行进一步施压。金正恩则称,朝鲜将考虑针对美国实施“历史上最高水平的强硬反制措施”,以此回应特朗普9月19日在联合国大会上发出的“彻底摧毁”朝鲜的威胁。


(4)英国脱欧将在短期内推升通胀


9月19日,英国央行行长卡尼在国际货币基金组织(IMF)的演说中表示,英国脱欧会破坏英国的供应能力,或将在短期内损害英国的增长前景并且推升通胀。他强调,英国要适应脱欧后的日子,并重申英国央行可能很快就要升息。市场预计,英国央行可能会在11月将基准利率从目前的0.25%上调至0.5%。


2,四季度展望


三季度,黄金价格出现了一定的波动。以季度数据来看,伦敦黄金现货价格从7月初的1229.25美元每盎司,上涨到9月末的1283.10美元每盎司,涨幅为4.38%。


资料来源:Wind资讯、富国大通投研中心


富国大通观点:影响黄金价格的因素众多,其中比较重要的因素是美元指数的强势与否。从短期来看,飓风为美国经济带来了一定的负面影响,下一任美联储主席的人选仍具有不确定性。不过美国总统特朗普可能在11月初出访亚洲之前公布下任美联储主席的人选。此前美联储主席耶伦表示依然预计通胀将会反弹,并暗示仍将在今年的12月份再度上调基准利率。历史数据表明,美元走势和黄金走势有着高度的负相关性,目前市场仍然对地缘政治风险存在一定程度的担忧,短期金价机会仍存,黄金上涨的幅度还有赖于美元加息的力度。


八、保险


1,三季度回顾


(1)保监会发布实施偿二代二期工程建设方案


9月19 日,保监会印发《偿二代二期建设方案》。偿二代体系是用来监控保险公司的偿付能力,是保监会对保险公司监管的核心指标。建设方案明确了二期工程建设的三大任务和二十六项具体任务,重点在于完善监管规则、健全运行机制和加强监管合作,解决当前存在保险公司资本不实、关联交易复杂、资产不实、多层嵌套导致底层资产不清等问题。


(2)保监会:1-8月原保险保费收入同比增长20.45%


据保监会数据,1-8月,原保险保费收入27654.18亿元,同比增长20.45%。其中产险业务原保险保费收入6388.11亿元,同比增长13.36%;寿险业务原保险保费收入17465.50亿元,同比增长27.29%;健康险业务原保险保费收入3194.93亿元,同比增长3.12%;意外险业务原保险保费收入605.64亿元,同比增长20.13%。


1-8月资金运用余额144625.91亿元,较年初增长8%;其中银行存款19617.83亿元,占比13.56%;债券50389.18亿元,占比34.84%;股票和证券投资基金18792.29亿元,占比12.99%;其他投资55826.61亿元,占比38.61%。


(3)腾讯设保险代理引行业震动


腾讯旗下首张代理牌照——微民保险代理公司日前获批。目前,支付宝、百度、京东等互联网平台与保险公司的合作模式基本是以保险超市的形式在运营。在互联网保险平台中,蚂蚁金服与保险的融合最为深入,除了在支付宝上提供保险产品,运营“保民学校”,还推出“车险分”,“定损宝”,通过搭建平台、技术合作,深度切入到保险行业。同时,蚂蚁金服继众安保险后,又收购国泰产险,同时还联合中国太平、太平人寿等公司成立阿里健康保险,动作不断。


(4)保监会:险企股权投资需关注五大风险点


10月初,保监会发布《保险资金运用内部控制应用指引(第4号-第6号)》征求意见稿,就完善股权投资、不动产投资、金融产品投资业务的内部控制制度,开始向各业内征求意见。征求意见稿要求保险机构在股权投资时,需要关注五大风险点。具体包括市场风险;投资范围、交易结构及投资标的合规风险;法律风险;操作风险;道德风险。同时,保险机构开展股权投资应满足保监会规定的相关资质条件,包括公司治理、投资能力、团队要求、最低偿付能力、最低净资产及近3年是否存在违规行为等。


另外,保险机构开展股权投资,应建立规范有效的内部控制体系;明确业务操作流程、投资决策和风险控制等管理制度;规范项目立项、投资决策、投资后管理等环节的流程和要求;确定职责分工与授权批准机制;积极探索开发投资管理信息系统,确保股权投资内控有效、运作合规。还应建立针对交易过程中可能出现的不正当利益输送行为的反舞弊管理机制和相关制度程序。保险机构投资股权如涉及关联交易,应遵循相关法律法规及监管机构要求,履行关联交易限额审查、关联交易决策、独立董事表达意见、关联人士回避、信息披露、单独报告及定期报告等职责。


2,四季度展望


三季度,保监会延续今年“保险姓保”的监管逻辑。今年5月11日发布的《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》要求各家保险公司在10月1日前完成自查的节点已到。值得注意的是,此项通知的核心内容有两点:一方面是两全保险产品、年金保险产品,首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后,每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%;另一方面是万能型保险产品、投资连结型保险产品设计应提供不定期、不定额追加保险费,灵活调整保险金额等功能。


富国大通观点:此前快速返还年金保险、高额返还年金保险、年金保险附加万能险的一直是银保渠道的销售热门。随着大限来临,各家险企需完成自查并下架违规产品。对于高净值客户而言,在结合自身需求配置重疾、意外、养老等保险产品时,应更加注重保证长期利益,对于短期高额的利益返还型产品需谨慎。



来源:富国大通投研中心  作者:王珊

(数据图表等内容参考银行理财年报、投中研究、国家统计局、WIND资讯等)


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