节后北上资金行业持股变化——陆港通资金跟踪系列

摘要: 长江证券财富管理



节后北上资金行业持股有何变化?

——陆港通资金跟踪系列


作者:长江证券研究所 张宇生、张倩婷

十一之后,沪港通及深港通的每日净成交额较之前出现放量,特别是假期后的前两天,109日沪股通和深股通成交额分别为46.8亿元和28.9亿元;1010日沪股通和深股通成交额分为为23.9亿元和16.9亿元。整体来看,北上资金的放量与假期期间“央行定向降准”政策的刺激紧密相关,而南下资金表现则相对平稳,每日成交略有增加。

进一步我们分析北上资金行业持股的情况,从节后陆股通资金行业持股占申万行业流通市值的比例来看,期间家用电器、休闲服务、电子、汽车以及银行是占比提升前五的行业,分别提升了0.57%0.28%0.24%0.20%以及0.17%,其中家用电器除去本周提升最快,其当前持股占比也是居所有行业之首,为9.21%;而建筑材料、公共事业以及有色金属占比则出现下滑,分别下降了0.11%0.02%0.01%

最后从陆股通个股的增减持情况来看,沪股通渠道,飞科电器(1.04%)、马应龙(0.99%)、青岛海尔(0.95%)增持较多,江中药业(-0.51%)、一汽富维(-0.30%)以及青岛啤酒(-0.28%)减持较多;深股通渠道,老板电器(1.95%)、先导智能(1.55%)以及泰格医药(0.99%)增持较多,燕京啤酒(-0.49%)、一心堂(-0.41%)以及恒信东方(-0.35%)减持较多;港股通渠道,山东新华制药股份(1.31%)、中芯国际(1.14%)以及海信科龙(1.10%)增持较多,联邦制药(-0.17%)、华能新能源(-0.16%)以及万州国际(-0.16%)减持较多。



中国快递行业或能成就一个新巴菲特

 

长江证券 冯启斌

 

近日, 中通、韵达发布公告将会调整价格。长江证券交运资深行业分析师冯启斌在第一时间召开线上路演。他认为,2023年、2025年,随着快递行业整个新产品投入基本稳定,那时候会看到中国出现UPS这种大市值的公司,届时我们会发现,现在的市值对于未来说,其实是很小的。

 

以下为会议纪要:

 

各位投资者,大家晚上好。今天给大家汇报一下我们长江交运对于Q4快递的投资策略。在讲投资策略之前,我的汇报分为四个层次来讲,第一个就是关于行业发展趋势,整个快递行业未来怎么走,包括是什么驱动这个行业往哪个方向走的。

第二个就讲一下关于2017年整个快递行业基本面,顺便复盘一下我们2017年年初的时候做了整个快递的投资方向。当时我们给的2017年相关的,比如增速、价格,包括格局的判断,现在来看到底是不是这样子。

第三就是关于价格,因为这两天中通、韵达都发出由于人工成本上涨等成本原因的公告。公告里面的具体内容,我会对于这个价格公告一些探讨,包括行业价格未来趋势的探讨,包括对于整个市场预期的改变。

最后讲一下我们对Q4关于快递行业投资的一个建议。

第一个关于行业发展趋势有几块,第一块,我对商业模式,包括行业的理解,相对来说有自己的想法。因为我觉得商业本身是发现需求和满足需求过程。所以之前我们发了一篇深度报告的叫物流灯塔系列第一要寻找快递行业的下一个风口,这份报告中国邮政管理局官方杂志《快递》已经转载了。并且上次发的时候很多人阅读这个报告。

这份报告主要讲到底快递行业的驱动因素是什么。所有的行为背后一定是有动机的,动机前面是一定有需求,然后还有边际的一些促进因素。快递行业整个发展来看,我们应该寻找的上游的数据,到底哪些数据对这个行业有引导性营的作用。其实我们发现还是蛮复杂的。最后我们从需求角度来看看这个行业的未来趋势。

因为我的这份报告从1837年以前,到现在美国物流200年的历史,里面讲清楚了什么样的一个需求促进了一个什么样的行业变化。1837年以前的整个美国物流行业主要是以信使为主。1837年以后,第四次信息革命是电话、电报产生,当时UPS叫美国信使公司。到20世纪初期的时候,美国工业化革命初期,工业化就成了第三大需求。再往后就是整个全球贸易的发展,包括电子行业发展。,时是FedEx怎么去购买飞机,UPS、FedEx怎么去跨境业务,如何适应电子产品,包括跨境物流的需求,包括后期1993年以后第五次信息革命,因特网的使用,包括97年的时候美国高速公路信息工程的建设。这段时间的需求是由电商作为一个主导的。

纵观美国200年历史的,发现好的公司一定是适应需求改变的,并且先适应需求才能生存,逐渐地优化产品才能,说一句流行话叫王者才能荣耀,你才能够走出来。所以整个美国的快递历史经过这几个需求,通过信使到制造业到跨境到电商,整个四个需求改变整个美国快递史。并且快递公司也是从一个信使公司慢慢走成一个综合物流服务商的。

对于中国来看,我们觉得中国从1980年EMS成立到1993年到顺丰、申通成立,商业件成为主要需求,到2003年淘宝成立,后期电商件成为主要需求。所以大家在这个电商件主要低迷的情况之下,大家一直在想未来快递行业是不是没法给估值?或者快递行业是不是就已经到头了?

其实不是这样子,所以我们也讲了就是从去年十三五规划包括快递公司定增项目,未来快递第三方物流公司包括和整个制造业结合,这块才是未来大市场。所以根据需求来看,中国从商业件到电商件,到整个制造业的相结合的综合物流服务商。综合物流服务商才是我们快递行业下一个风口。

所以我给的建议是整个中国快递行业和快递企业从单一的信使业务、商务业务、电商业务变成了综合物流服务商,从一个4000亿的市场规模逐渐会走向万亿到3万亿,这是我们对于整个快递行业大的趋势判断。所以我们觉得其实整个美国发展200年。中国从1980年到现在其实时间很短,所以我们觉得这块的变化未来还是有很多的,并且很有可能像美国一样UPS,1000亿美金市值,FedEx四五百亿美金的市值。这样子一个情况是很有可能走不出来的,包括现在前三家CR4达到85-90%这样一个市场份额,所以这是对于这个行业趋势的判断。

第二关于行业今年2017年基本面的判断。我们去年底今年初的时候,就发表过关于2017年快递行业判断。当时给的观点是三个,第一个是我们对于量的观念是大约增速同比增长30%-35%的水平,据我们现在来看,全年1-8月份增速是同比增长30.2%,基本上在我们的这个判断之内。

第二个关于价格的判断,我们叫做降中有稳,有阶段性的上升机会的可能性。目前价格来看,1-8月份同比下降1.7%,环比上升1.3%,价格一直在12块3毛8这样一个水平。所以价格上面,我们也看到有阶段性的一些上升,但这次调价对于价格的影响我在第三段会说一下。

第三块,我们明确的判断叫做先分层后分化,当时的概念是前8家第一梯队和后面的人的壁垒越来越清楚,比如和全峰、快捷,这种公司的壁垒会越来越清楚。第一批的公司根据它的品牌和它的客户基础,包括它的全网,包括它们现在上市的资金优势。第一梯队和第二梯队的分界线会越来越明显,壁垒会越来越明显。什么时候分化呢?分化是是第二梯队慢慢会退出或者转型,我当时也提到过比如全峰卖给青旅,天天被苏宁收购等等,包括快捷快递被申通入股。其实这已经很明显了,就是整个行业伴随着需求的增长之下,老业务伴随着行业的集中度都是在提高的,所以这是我们年初给的判断。

从目前来看,整个格局上面现在CR8是78%这样的水平,同比上升0.2%这样的情况。所以我们年初给的判断和现在基本上是符合的,不管是增速还是价格还是格局。再往上看,我们对于价格的探讨。因为这两天价格的公告发了以后,大家对于价格一直很敏感。包括很多朋友打电话给我,大家一直在想这个价格为什么会上涨?这个价格对这个行业什么样的影响?

我们先说一下这个公告的一些内容,以对我对行业了解,这个公告其实有几块内容,不管是中通韵达就包括三块。第一块就关于派费,今年6月1号提了一次,大约是一毛五分钱,实施的情况不是很乐观,但是有些地方也实施了。大家不要拿这个全部实施这个概念给这个行业去理解。因为快递公司是加盟制,每个地方区域都有不同的,有的地方需要涨,有地方不需要涨,它不需要一毛五分钱,涨派费。为什么呢?

因为跟劳动力度跟派件力度,包括当地经济有很大的相关性。这次我们觉得这个公告里面第一个是增长派费,11月1号以后五公斤以内的增收是0.2元派费,五公斤以上是0.3元,明显在于重量是有一些限定的。大家希望我做的物品更轻。

第二个就是关于中转费的概念,旺季中转费,我不知道大家有没有理解去年其实也是有的,只是去年大家关注不多,因为整个快递公司上市时间不长,所以里边可能有些细节,可能大家不是很关注。旺季中转费是干嘛的呢,就相当于旺季的时候,比如说双十一、双十二,量比较大的时候,本身中转的时候就需要增加一些运力。这个是临时请的,相比平时还高很多的。所以旺季中转费是在调整或者平衡旺季时一些成本。

第三个关于终端费用,这个行业内有很多种说法,建议比如加盟商跟客户谈,是涨五毛还是涨一块,还是涨几毛,其实这个东西怎么理解呢?就是很多人问过我,为什么我碰到很多快递公司的价格可能不一样,或者说同样快递公司可能不同区域价格也不一样?因为整个加盟制和直营制最大不同,直营制整个的价格是一体的,从上到下是一条线的。加盟制,我们也知道上市公司主要收入来源就那么几块。一个是面单费、中转费包括一些材料费,包括行驶费等等、主要是以面单费和中转费为主。最终总部和加盟商是一个结算关系。加盟商本身去收的价格,比如跟你说的五块还是六块,最终它跟总部之间是要结账时决定的,所以加盟商的价格最终和总部的,是有一个传导机制的。就是说,我建议你去涨价,是靠你加盟商和客户去议价的。

什么意思呢?比如说,我这次可能觉得成本比较高。我们可以去议价,比如以前是8.5折,现在8.6或8.7了行不行?相当于我的折扣有所降低。我的理由是总部给我这样子一个成本上升,比如整个社会成本,还是总部的旺季中转费等等,所以在价格传导这边是有一定影响的。所以大家不要直接把0.5元、0.3元直接过渡给加盟商或直接过渡给总部,这样算是不对的。所以这是我对于价格三个层面的内容。

关于价格这块到底是怎么来看?其实我们在年初也提过,价格影响因素这么几个第一个是成本,我们先说简单的成本,比如说人工还是场地还是设备。第二块是格局,竞争格局,会影响价格的定价。第三个就是关于定价策略。这三个是息息相关的,从今年年初包括去年到现在我们看到成本是一直上升的。不管是人工成本还是什么利润,很多快递公司招人其实还是有一定难度的。其实人工成本一直压制在加盟商多一点,因为整个比如说每家快递公司从业人员有二三十万,大部分的人都在加盟手里面。加盟商通过自己的效率提升和自己的招聘方式和成本节约方式在抵消这一部分。第二个是格局,格局就是我们从年初到现在,进行判断前几家快递公司相对来说,它的不管是收入还是量的占比相对来说差异不大,所以很多人问我,上市了以后会不会有很大的价格战?我说不会,为什么?我说,如果你是快递公司,你会想一个问题,我的市场份额可能比你高一两个点或两、三个点,是阶梯性的。比如前八家整个占的行业78%因为是阶梯性的,如果我去开始打价格战,我打完了以后可能损失很多利润,而且本身对我来说又没有很大的市场的份额提升。因为打价格战的目的很简单,我希望能够在市场进行寡头垄断,活动完以后,未来的价格就可能会对我有很大的帮助。寡头垄断了,肯定我是想这么干的,目前来看几家公司的格局市场份额,包括收入的差异不大。这个时候谁会主动去挑这些事情,除非有别的诉求。我们也知道如果上市之前,可能有一定诉求的情况之下可以,上市以后相对来说在这个格局方面,大家意愿不是很强的。

第三个关于定价策略。整个来看,一方面是由于成本格局影响,另外一方面是基于整个行业价格。我们从行业最早从93年一票货一百块钱,到现在平均下来整个行业的12.38。整个的趋势已经相对来说比较趋缓,并且我们觉得基于第一、第二梯队之下,整个价格是比较稳定的。

所以我们给的研究结论就是价格是稳定的,并且有阶段性上升的可能性。为什么?因为这个问题就是我们整个快递行业的价格是ASP的。什么意思?就是单件包裹价格,这个包裹跟重量、跟距离是有关系的,所以我们以前也会提到阶段性上升。比如说单季时候,七、八月份相对来说我的运输距离变长,因为我的产品不同。第二可能根据特色农产品这边可能都会影响价格结构性的调整。所以我们觉得在整个价格由于这三个因素前提之下,我们觉得价格还是维持我们的判断,并且我们觉得现在这次提价也在说明这个问题。

另外这个价格到底对公司影响有多大?我觉得一方面,总部希望整个行业价格是往上走的。为什么?因为未来的行业趋势是看服务而不是看价格的。你去跟很多客户沟通一下,特别是大一点或者淘宝天猫上的客户或者垂直店铺,他们是比较重视服务的。他们现在很多评价的,选取客户的标准就是服务、时效、价格,也有一些可能把价格放中间。但是主要比较大的品牌很愿意选择服务。为什么?我举个简单例子,我一天发几百或几千或几万单,如果我的退换货、退货的次数比较高,比如现在大概是万分之,百分之一点几件,退货的东西再卖出去可能性是非常少的。如果我的产品是注重品牌和价值的,价格也比较贵,我宁愿运费稍微贵一点,也不希望出现运输的情况,当然有一些小的比如小B小C,淘宝上可能有些客户对价格比较敏感,这个是肯定的。

但是趋势是往上走的,为什么呢?一方面整个大的行业专用性水平越来越高,另一方面我们看到不管是制造业还是各个行业,它们的规模、行业集中度提高,结果是什么,大企业越来越多。为什么现在我们看到零担行业,有很多专业公司转型,区域性区域性公司结盟,因为客户越成熟,对于服务的要求越来越有特点,越是标准化。希望你们服务越来越好,越来越透明,定价越来越清楚。

第二是多样化,我希望你的产品是这个不是单一的。不希望我发一件物品需要找很多公司,不管是快递还是整车还是仓库管理。

第三个是定制化,未来客户一大希望是你能够了解我,能给我一个解决方案。所以这是跟的需求相关性比较强的,未来这一块是比较明显的。所以在这个前提之下,我觉得整个行业从价格,慢慢越来越注重服务,因为中国的价格其实来说对国外还是很便宜的。并且这么多年也是因为效率提升和竞争的问题,相当于来说已经在一定水平了,这个价格到底对这个行业有什么影响?我觉得短期内利于整个产业健康发展,并且如果相对来说提价在未来验证了以后,可能不像大家会涨五毛或一块,加盟商会跟客户去议价的,代表整个快递行业和它的客户的议价能力是越来越强的。

所以我们觉得未来价格还是逐渐稳定,以后有提价的可能性。这个可能是慢慢去验证,因为我觉得这次事件算整个快递企业、快递行业对它的客户的议价能力的里程碑性事件,它是一个转折点。未来能不能持续性的或者需要多长时间,我觉得需要持续跟进的。

所以这个是我们觉得对于价格的一个判断。最后我觉得第四季度了,双11、双12来了,今年我们也从行业里了解到各个快递公司也受到了菜鸟的一些预测。也有40的,也有50的这样的同比增长的预测。运力的一个准备,我们觉得今年可能40-50相对来说还不错,这样的一个数据。未来能不能实现,我觉得可能会有一个差异。今年整个航运公司在30-35,我觉得双11、双12,可能也会在这水平上会高一点。我们觉得在这个前提之下,增速一方面我们整个行业是有事件驱动,大家可能都会根据这个,不管是涨价格还是大家今年上市公司为了保持价格的稳定,保利润而不为了过分增量,相对来说第四季度的运营情况会比之前会好一点。

对于整个行业的逻辑其实我再说一下,就是从现在看到2023年或者2025年。2023年、2025年是整个行业CR3、CR4到85%到90%的时候。这段时间你买的是行业和公司共同成长,为什么?前八家现在市场份额有78%,到2023年、2025年前三家覆盖市场份额是85-90%,你买的是这家公司未来市场份额还在的时候,它的两倍三倍的市场份额的变化,所以这是行业和公司共同成长。后面2023年、2025年,整个新产品投入基本稳定,那时候是买ROE提升,那时候你会看到中国会有UPS这种大市值的公司,那时候你会发现,现在的市值对于未来说,其实是很小的。所以这是我们对于整个Q4包括现有的行业一些变化和观点。

 

Q/A环节:

 

提问:中通韵达,它们宣布调价之后,您觉得圆通跟申通的话,它们后面会跟进吗?

回答:我觉得这个是就是季节性调价,比如双11之前每年大家都会有的。我预计应该是会这样子的,并且这个也是对从运营角度来出发,其实对公司是有帮助的,所以我觉得后续应该会有的,大家可以关注一下。

 

提问:咱们看到韵达的话是在春节假期之后,它的快运网络也是开始起网,您觉得未来在整个快运、快递两个业务同时发展过程当中。因为你也知道咱们也知道就是快运这块业务,实际上盈利能力是不如快递业务的。会不会在未来的话,如果快运这块业务,如果发展起来的话,会不会拉低整个快递公司整个的盈利水平。

回答:我明白你的意思,一方面其实从整个快递市场来看,这几年快运的价格的确利润率的确有点低,但这个其实回归到本质,其实快运的利润率不应该这么低的。

我们打开所有的物流公司的产品来看,今年最高的是冷链医疗,然后是冷链生鲜,包括跨境物流10%到15%,包括商务件,包括跨境电商件、快运等等,其实相对来说看全网竞争中,快运净利润高于电商快递是低于商务快递。一般电商快递全网净利润水平也就三个点左右,而快运正常情况下全网净利润应该4到5个点。这几年由于新技术比较多,竞争比较激烈,所以由于格局的影响的话相对来说利润有点低。但是从整个客户角度来看,快运是满足客户综合物流服务商的必要环节,比如说仓储管理、中转、派送包括跨境,所以现在我们提到包括去年物流十三五规划。包括我们各个公司的定增项目为什么都会把快运放在首要的一个位置,是因为我们以前给别人做快递的,是从仓到客户的。未来仓库管理、仓库之间调配,你如何去拿到上游客户的订单,客户是给你个打包服务的。

举个例子,比如我今年的物流总费用是占总收入10%,我希望找一家快递公司或物流公司,他能够有一套解决方案能够降到9%或8%,对于钱,我都可以跟你谈,因为对我来说先节约成本,所以快运是在综合物流服务商里面必要一个环节。所以你看到中通、顺丰、韵达、圆通都在关注这个行业。

另外一个就是如果我给客户做综合的服务,单个的产品我一次去给你做快递,一次做快运。一起来做的话,相对来说它有一个成本节约,有一个规模效应,所以我觉得它不一定会拉低于整个公司的净利水平,有可能会提高整个公司的利润率,也有可能会提高你的ROE,这是我的观点。




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