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摘要: 欧美经济复苏共振,外需向好进出口改善

欧美经济复苏共振,外需向好进出口改善——点评9月进出口数据

文:方正宏观任泽平,联系人:熊柴

事件:以美元计,9月出口同比8.1%,预期10%,前值5.5%修正为5.6%;进口同比18.7%,预期14.7%,前值13.3%修正为13.5%;贸易差额284.7亿,预期380亿,前值419.9亿修正为419.2亿。以人民币计,9月出口同比9%,预期10.9%,前值6.9%修正为7.0%;进口同比19.5%,预期16.5%,前值14.4%修正为14.6%;贸易差额1930亿,预期2660.5亿,前值2865亿修正为2860亿。

点评:

1、核心观点:9月美国、欧元区制造业PMI均创新高,在外需向好、内需偏稳背景下,加之低基数效应,9月进出口明显回升。分出口经济体看,对美国、欧洲、东盟等多数主要经济体出口增速均有不同程度上升,但对日本、香港等下滑。分出口产品类别看,七大类劳动密集型产品出口增速由负转正,高新技术产品和机电产品出口受益欧美日新一轮设备投资周期启动延续复苏。在进口大宗商品方面,铁矿石、原油、铜等大宗商品量价齐升,钢材实物量进口增速大幅上升、而出口增速降幅扩大,这与环保限产、国内外价差等有关。展望四季度,虽然基数抬高对出口会有一定不利影响,但外需强劲将带动出口延续复苏。

我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

2、主因内外需向好、人民币汇率企稳及低基数效应等,9月进出口双双回升。其一,从内需看,9月中国制造业PMI为为52.4%,创2012年5月以来新高,这表明经济韧性强,符合我们关于需求侧偏平略降的判断;9月CRB指数同比7.0%,稍低于8月的7.2%,表明价格因素不是进口名义增速明显回升的主要原因。从外需看,9月美国、欧元区制造业PMI分别为60.8%、58.1%,分别创2004年5月和2011年2月以来新高。其二,9月央行政策信号指引叠加短期购汇力量提升,人民币汇率有所回落,对出口的压力减轻,不过仍然受到人民币汇率同比升值的抑制。比如9月人民币对美元同比升值1.6%,而8月则是贬值0.4%;9月CFETS人民币汇率指数同比上升0.5%,而8月则是-0.6%。其三,去年同期进出口基数均较低。与2011-2015年9月环比均值相比,2016年9月出口环比低4.1个百分点、进口环比低3.1个百分点。在四季度,进出口基数均有所抬高,对未来进出口增速将产生一定不利影响,但无碍于出口延续复苏态势。


3、在出口方面,除对日港澳印出口增速下滑外,对欧美东盟等其他主要经济体出口同比均有不同程度上升。以美元计,9月对美国、欧盟出口同比增长13.8%、10.4%,均上升5.3个百分点。对韩国、俄罗斯、中国台湾、加拿大的出口同比增长12.4%、8.5%、24.7%和20.4%,分别上升4.8、2.6、12.6和13.1个百分点。对巴西、东盟出口增长35.6%、10.8%,较上月上升11.0、4.8个百分点。对日本、中国香港、澳大利亚、印度出口同比分别为0%、-5.7%、1.3%和7.4%,分别下降1、5.5、0.4和3.7个百分点。

分产品类别看,七大类劳动密集型产品出口增速转正,高新技术和机电产品出口增速继续上升。9月纺织服装等七大类劳动密集型产品出口同比为5.7%,在8月短暂为负后转正,较8月上升7.7个百分点;高新技术产品和机电产品出口同比分别为13.8%、9.1%,分别较8月上升0.6、1.6个百分点。当前美国、德国、日本等开启新一轮设备投资周期,2016年下半年以来中国机电产品出口总体仍维持上升态势。

4、在进口方面,铁矿石、原油、铜等大宗商品量价齐升,钢材实物量进口增速由负转正、大幅上升。从实物量看,9月进口铁矿砂及其精矿达10283万吨,为历史最高点,进口量首次突破四位数达到五位数,同比增长10.6%,较8月上升9.5个百分点;进口原油3701万吨,较8月3398万吨大幅上升,同比增长11.9%,上升8.5个百分点;进口成品油230万吨,为2017年1月以来低点,同比增长19.2%,下降16个点;进口钢材124万吨,为2017年1月以来次高点,同比增长9.7%,上升20.5个点(出口钢材增速从8月的-27.6%大幅降至9月的-41.6%);进口未锻造的铜及铜材数量升至43万吨,同比增长26.5%,上升15个点;进口大豆数量811万吨,较8月的845万吨小幅下滑,同比增长12.8%,上升2.6个点。

从价格看,进口铁矿石、原油、成品油、铜、大豆均价较8月上升,钢材均价较8月下降;从价格同比涨幅看,进口铁矿石、原油、成品油和铜、大豆均价同比涨幅分别为17.7%、15.6%、13.2%、和28.6%、-5.1%,较8月分别上升3.1、9.4、2.7和7.7、0.5个百分点,进口钢材均价同比涨幅为17.2%,较8月下降2.4个百分点。

5、进口好于出口,贸易顺差大幅下滑,人民币短期企稳双向波动。由于进口增速大幅超过出口,9月贸易顺差下滑至约285亿美元,为2017年4月以来低值。前期人民币强势近期逐渐企稳双向波动,贬值预期下降,结汇意愿回升,结售汇力量将重回均衡。9月中国外汇储备余额31085.1亿美元,连续第8个月回升。

风险提示:贸易保护主义等。

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